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事件：　　10 月30 日，工商銀行發(fā)布2025 年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6400億，同比增長(zhǎng)2.2%，歸母凈利潤(rùn)2699 億，同比增長(zhǎng)0.3%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.3%，同比下降0.47 個(gè)百分點(diǎn)?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　營(yíng)收增速季環(huán)比提升，盈利增速回正，經(jīng)營(yíng)韌性增強(qiáng)。工商銀行1-3Q 營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.2%、1.8%、0.3%，增速較25H1 分別提升0.6、0.4、1.7pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上：（1）凈利息收入同比下降0.7%，降幅較25H1 略走闊0.6pct，擴(kuò)表速度穩(wěn)中有降仍保持較好水平，息差收窄壓力趨緩；（2）非息收入同比增長(zhǎng)11.3%，增速較25H1 提升4.8pct，其中，手續(xù)費(fèi)凈收入增速小幅轉(zhuǎn)正，凈其他非息收入增速季環(huán)比提升8.8pct?！　?-3Q“兩投”增加超4 萬億，擴(kuò)表保持較高強(qiáng)度。工商銀行積極發(fā)揮大行“頭雁”作用，1-3Q 貸款投放、債券投資“兩投”增加超4 萬億，增量再創(chuàng)新高。截至25Q3 末，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.4%，增速較2Q 末小幅下降1.9pct；其中，貸款同比增長(zhǎng)8.4%，增速較2Q 末持平。貸款投向上，加力支持“兩重一薄”“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域，制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色、普惠、民營(yíng)和涉農(nóng)貸款增速均高于各項(xiàng)貸款平均增速。　　3Q 單季生息資產(chǎn)增量3640 億，其中，貸款增加2663 億，規(guī)模占比73.2%。貸款增量中，公司貸款、零售貸款、票據(jù)貼息增量分別為+433 億、-658 億、+2888億，公司貸款（含貼現(xiàn)）持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，零售貸款增長(zhǎng)相對(duì)承壓；3Q票據(jù)資產(chǎn)同比多增，對(duì)廣義信貸規(guī)模形成較強(qiáng)支撐?！　〈婵钤鏊俜€(wěn)中略降0.3pct，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。25Q3 末，工商銀行付息負(fù)債、存款分別同比增長(zhǎng)10.5%、8%，增速較2Q 末分別下降1.4、0.3pct。3Q 付息負(fù)債增量4669 億，其中，存款增量4080 億，為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)。截至25Q3 末，存款占付息負(fù)債比重79.1%，年初以來各季末占比保持穩(wěn)定。分期限結(jié)構(gòu)看，3Q定期、活期存款余額分別為+4684 億、-604 億。截至25Q3 末，定期存款占比較2Q 末提升0.6pct 至61.1%，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)但斜率趨緩?！　?-3Q 凈息差較25H1 收窄2bp 至1.28%。公司1-3Q 披露凈息差為1.28%，較25H1 下降2bp，較上年同期下降15bp。按期初期末時(shí)點(diǎn)平均值測(cè)算，生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別為2.69%、1.57%，較25H1 均下降4bp。資產(chǎn)端收益率延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，與行業(yè)趨勢(shì)一致；負(fù)債端公司積極落實(shí)各項(xiàng)自律倡議，根據(jù)政策利率變動(dòng)調(diào)整存款利率推動(dòng)付息成本持續(xù)下行。后續(xù)伴隨存量存款到期滾動(dòng)重定價(jià)，負(fù)債成本管控效果有望持續(xù)釋放。　　1-3Q 非息收入同比增長(zhǎng)11.3%，手續(xù)費(fèi)及凈其他非息收入季環(huán)比均有提升。工商銀行1-3Q 非息收入同比增長(zhǎng)11.3%至1666 億，增速較25H1 提升4.8pct。　　其中，（1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入909 億（YoY +0.6%），增速較25H1 小幅提升1.2pct，3Q 資本市場(chǎng)景氣度提升背景下，預(yù)估財(cái)富代銷及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)季環(huán)比改善，同時(shí)，工商銀行綜合化經(jīng)營(yíng)程度深、中間業(yè)務(wù)收入來源廣，也有助于對(duì)手續(xù)費(fèi)形成有力支撐；（2）凈其他非息收入757 億（YoY +27.6%），增速較25H1 提升8.8pct。3Q 單季凈其他非息收入292 億，其中，投資收益157億，為主要正貢獻(xiàn)項(xiàng)，預(yù)估公司加大了債券類資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，提升買賣價(jià)差收益貢獻(xiàn)?！　〔涣悸蔬B續(xù)3 個(gè)季度持平于1.33%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持較好水平。25Q3 末，工商銀行不良貸款率1.33%，較年初下降1bp。25Q1 以來，各季末不良率均穩(wěn)定在1.33%。撥備方面，1-3Q 計(jì)提各類資產(chǎn)減值損失1271 億，同比略降1.7%；其中，貸款減值損失1375 億，同比增長(zhǎng)12%。截至25Q3 末，撥備覆蓋率為217.2%，較2Q 末略降0.5pct；撥貸比2.89%，較2Q 末持平?！　〖訖?quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速提升，各級(jí)資本充足率較2Q 末下降。擴(kuò)表保持較強(qiáng)勢(shì)頭加劇資本消耗，25Q3 末，工商銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.7%，增速較2Q 末提升2.8pct。25Q3 末，核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為13.57%、14.8%、18.85%，較2Q 末分別下降32bp、45bp、69bp，資本充足率保持合理區(qū)間。后續(xù)伴隨財(cái)政部特別國(guó)債發(fā)行支持補(bǔ)充大行核心一級(jí)資本有序推進(jìn)，資本安全邊際有望增厚，為信貸投放奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！　∮A(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。工商銀行近年來持續(xù)推進(jìn)實(shí)施“揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短、固本強(qiáng)基”戰(zhàn)略布局，并深入推進(jìn)GBC+（政務(wù)、產(chǎn)業(yè)、個(gè)人服務(wù)）基礎(chǔ)性工程。在發(fā)揮工商、零售、科技等“老三篇”優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極拓展新型金融基礎(chǔ)設(shè)施、新型任務(wù)、新質(zhì)生產(chǎn)力等“新賽道”。年初以來，公司積極發(fā)揮大行“頭雁”，擴(kuò)表保持較高強(qiáng)度，二季度以來營(yíng)收增速逐季回暖，1-3Q 歸母凈利潤(rùn)同比增速實(shí)現(xiàn)回正，體現(xiàn)了較強(qiáng)的基本面韌性。維持公司2025-27 年EPS 預(yù)測(cè)為1.05/1.08/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值分別為0.71/0.66/0.62 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度不及預(yù)期，貸款利率下行壓力加大?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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