8月25日晚間，昔日空調(diào)龍頭春蘭股份（600854，SH）迎來了一份亮眼的半年度報告。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.33億元，同比增長20.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8733.3萬元，同比增長2382.51%。

值得注意的是，春蘭股份的主要業(yè)績增幅來源并不是空調(diào)業(yè)務(wù)，而是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。春蘭股份稱，報告期內(nèi)，業(yè)績大增的原因一是房產(chǎn)銷售的利潤增加，二是公司確認(rèn)了泰州電廠股利收入2255.03萬元，投資收益增加。上半年，家用空調(diào)銷量同比下降1.68%。

鈦媒體APP注意到，春蘭股份雖聲稱空調(diào)業(yè)務(wù)為公司主業(yè)，但早已撐不起業(yè)績。在空調(diào)業(yè)務(wù)衰落的情況下，如今的春蘭股份在借助地產(chǎn)業(yè)務(wù)“續(xù)命”。不過，在房地產(chǎn)行業(yè)逐漸衰落的大背景下，春蘭股份借助地產(chǎn)業(yè)務(wù)“續(xù)命”恐怕難以持續(xù)。

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凈利大漲24倍，主業(yè)衰落

根據(jù)春蘭股份今年半年報的數(shù)據(jù)，公司的營業(yè)收入為2.33億元，同比增長20.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8733.3萬元，同比增長2382.51%。

近24倍的增長讓資本市場眼前一亮，不過，細(xì)看推動此次業(yè)績增長的并不是主業(yè)——空調(diào)業(yè)務(wù)。分拆其主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2022年上半年，空調(diào)業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)收入3400萬元，占總營收比重為14.59%；但是凈利潤僅152.97萬元，占凈利潤比重還不到2%。

令人唏噓的是，春蘭股份是國內(nèi)空調(diào)早期市場的龍頭，市占率曾經(jīng)超過40%。不過，正當(dāng)市場以為春蘭股份可以繼續(xù)高歌猛進(jìn)的時候，沒有想到的是，沒過多久，這已經(jīng)成為春蘭股份的“巔峰時刻”。

據(jù)了解，1994年，春蘭股份登陸資本市場，成為當(dāng)時為數(shù)不多的上市公司。已經(jīng)成功登陸資本市場的“空調(diào)霸主”，并沒有聚焦空調(diào)主業(yè)，反而在此后的近十年時間內(nèi)，先后進(jìn)軍過摩托車、卡車、洗衣機(jī)、彩電、冰箱等行業(yè)，甚至還成立了高能動力鎳氫電池事業(yè)部，并研發(fā)出國內(nèi)第一塊擁有完全自主產(chǎn)權(quán)的高能動力鎳氫電池。

只不過，從春蘭股份的發(fā)展軌跡來看，其多元化業(yè)務(wù)均以失敗告終，還錯過國內(nèi)空調(diào)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的黃金時期，可以說十年辛苦付諸東流。到2008年時，春蘭股份甚至因?yàn)檫B續(xù)三年虧損而被上交所停牌，經(jīng)歷一番周折才保住自己的上市地位。

然而，即便恢復(fù)上市后，原先的“王牌”主業(yè)也難以在變化多端的市場中占據(jù)一席之地，無法從根本上改變經(jīng)營窘境。

春蘭股份今年?duì)I收構(gòu)成情況，圖片來自于Wind

鈦媒體APP查閱歷年財(cái)報數(shù)據(jù)注意到，春蘭股份自2008年以來，營收規(guī)模在停滯不前后大幅下滑。2019-2021年，公司營收分別是1.98億元、2.55億元、2.36億元，空調(diào)板塊的營收分別是0.82億元、1.31億元、1.58億元，占營收比重為41.41%、51.37%、66.94%。營收比重雖連年上升，到2021年超過六成。公司在2021年報中稱，主要原因是公司加大庫存產(chǎn)品的消化力度。由于是老舊產(chǎn)品，公司的空調(diào)毛利率也不高。對應(yīng)各期的毛利率分別是：16%、19%、42%。拋開2021年，空調(diào)板塊的毛利常年都處在低于公司總毛利率一半的水平。

春蘭股份部分報告期總體毛利率情況，圖片來自東方財(cái)富

而格力電器以及美的集團(tuán)等兩家行業(yè)巨頭，在2021年空調(diào)業(yè)務(wù)的營收分別為1317億以及1419億，很顯然，春蘭股份和格力電器、美的集團(tuán)已經(jīng)不在一個量級。

而由于業(yè)績不佳，為了節(jié)約成本開支，春蘭股份空調(diào)產(chǎn)品的制造已經(jīng)在2016年委托給了關(guān)聯(lián)方春蘭設(shè)備（江蘇春蘭空調(diào)設(shè)備有限公司），因此公司還面臨著生產(chǎn)業(yè)務(wù)完整性不夠的風(fēng)險。

地產(chǎn)、投資獲利，難以持續(xù)

空調(diào)主業(yè)逐漸凋零，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成了春蘭股份的“救命稻草”。

春蘭股份旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，最早可以追溯到2010年。據(jù)了解，當(dāng)時為了“保殼”，為了把對關(guān)聯(lián)公司12.1億的應(yīng)收賬款進(jìn)行了置換，置換的幾項(xiàng)權(quán)益之中就包括了位于泰州城東區(qū)域、可供商住開發(fā)的15.55萬方土地使用權(quán)。

而到了今年上半年，春蘭股份也是借用了這塊地實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的大幅增長。

半年報數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，春蘭股份實(shí)現(xiàn)凈利潤8733.3萬，和去年同期相比大增2382.51%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為8607萬，和去年同期相比大增3819.98%。而至于業(yè)績大增的原因，主要系“子公司泰州星威房地產(chǎn)開發(fā)有限公司今年上半年新開發(fā)完工的房產(chǎn)交房銷售”所帶來的。

拉長時間周期，春蘭股份2019-2021年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為0.58億元、0.65億元、0.14億元，占營收比分別為29.29%、25.29%、8.55%。雖然收入占比不高且波動明顯，但毛利率分別達(dá)到48.23%、52.67%、56.83%，呈上升趨勢，比空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率高出一倍多。同期，地產(chǎn)行業(yè)平均毛利率為32.50%、28.10%、22.40%。由此可見，春蘭股份房地產(chǎn)的毛利率高于行業(yè)平均毛利率。公司給的解釋是房地產(chǎn)開發(fā)的土地成本具有優(yōu)勢，并且由于是分期開發(fā)所以資金壓力較小。

不過，鈦媒體APP注意到，從公司公告等公開信息來看，春蘭股份及其子公司尚無土地存儲以及拿地動作。

促成此次業(yè)績大漲的還有一項(xiàng)股權(quán)投資收益。在上文提到的置換權(quán)益中，還包括了一項(xiàng)對泰州電廠（國家能源集團(tuán)泰州發(fā)電有限公司）10%的股權(quán)投資。該項(xiàng)股權(quán)連同早些年收購的龍?jiān)喘h(huán)保（國能龍?jiān)喘h(huán)保泰州有限公司）10%的股份每年所分配的股息正是春蘭股份這些年凈利潤的重要來源。半年報中披露的本期投資收益合計(jì)2255萬元，占當(dāng)期凈利潤的25.82%。

這筆收益雖然可觀但是并不穩(wěn)定。近五年內(nèi)，投資收益最高的一年獲利1.04億元、投資收益最低的一年獲利5618萬，相差接近一倍。

對于春蘭股份而言，主營業(yè)務(wù)并不明確，想要借助房地產(chǎn)抑或是投資業(yè)務(wù)“翻身”皆不現(xiàn)實(shí)。一方面，春蘭股份的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)體量并不大，而另一方面，目前房地產(chǎn)行業(yè)正逐漸衰落，春蘭股份的業(yè)績增長并沒有持續(xù)性，如果真的想要再次“復(fù)蘇”，可能還要從其他的地方來思考。